21世纪经济报道记者吴斌上海报道 在经历了美国所谓的“对等关税”引发的市场动荡后，如今市场的担忧已经大幅缓解，美股再度逼近历史新高。
当地时间6月9日，标普500指数继续走高，收于6005.88点，进一步逼近历史高点，距离2月份创下的历史最高收盘点位仅差约2%。自4月8日美股因关税担忧而触及阶段低点以来，标普500指数已反弹逾20%。
一些华尔街机构对美股后续走势愈发乐观，摩根士丹利和高盛认为美国经济韧性将支撑股市。花旗将标普500指数年底目标位上调至6300点。
但需要警惕的是，在本轮美股大涨过后，估值再度高企，一些投资者已经更加谨慎，此前逢低买入者正在撤离。韩国散户投资者5月份净卖出美国股票，共抛售逾10亿美元，这是美国总统特朗普去年胜选以来首次。与此同时，日本散户也成为了美国ETF的净卖家。东京证券交易所的数据显示，日本散户投资者5月抛售了约1.66亿美元的美国ETF，是2023年4月以来的最大减持量。
面对再度逼近历史新高的美股，投资者是追涨还是等待回调？接下来美股将如何演绎？
美股为何大幅反弹？
在美股大幅反弹背后，市场风险偏好已经较4月显著回升。
方德证券高级分析师廖偲琴对21世纪经济报道记者分析称，中美经贸谈判超预期，是本轮上涨行情的关键驱动力。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》公布后，中美双方大幅削减了双边关税。这被市场解读为重大利好，迅速提振了风险偏好，推动美股主要指数重拾上涨势头。
渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，美股仍有望再次测试2月份的历史高位，多重因素有望提供支撑。首先是贸易紧张局势缓和，中美的经贸谈判，以及美国暂停了对欧洲征收关税，美国消费者信心强劲反弹。其次，所谓的“大而美”法案已获众议院批准，目前正在参议院审议，这项法案将使美国2026财年的预算赤字增加4720亿美元，比国会预算办公室1月份的估测高出28%，比本财年增加25%。来自债券市场的压力可能会导致部分减税内容最终被撤回，但其对经济的影响可能略为正面。此外，由于贸易紧张情绪缓和，消费者信心强劲反弹，一些美国经济数据带来惊喜。
在这一轮行情中好股盛，科技股表现亮眼。廖偲琴表示，英伟达、特斯拉等公司在5月的反弹中领涨，成功扭转了此前因人工智能竞争和关税问题导致的抛售压力。2025年美国关税政策实施以来，美股科技板块一度遭受重创，核心的“七巨头”股价一度累计下跌25%。
一方面，中美贸易关系有所改善；另一方面，随着一季度财报的公布，市场最担忧的业绩问题已经得到缓解。今年一季度“七巨头”整体盈利同比增长28%，远超标普500指数9%的增幅，强劲的盈利表现有力回击了市场对人工智能需求放缓的质疑。
总体来看，廖偲琴表示，2025年美股经历了多次剧烈波动，如今三大指数已基本收复年内跌幅，这也显示出投资者对经济基本面的信心，以及对政策调整的适应能力较强。
后市风险几何？
在市场情绪转向乐观之际，美股也面临不少风险。
王昕杰对记者表示，有三大因素对美股产生影响。首先是美股的估值，目前美股估值继续上升，风险溢价下滑。估值昂贵一直伴随着美股，在市场下跌时也会放大下跌幅度。
另一大因素来自减税，这是一把双刃剑，“大而美”法案会带来一些积极影响，同时也将增加美国的财政负担，今年二季度和三季度还有6万亿美元的债券要置换，叠加减税，未来美国财政赤字将提高。
王昕杰补充称，近期美国、日本和其他发达市场长端利率的上涨其实和当下经济基本面的相关度有限，最主要的原因是，在多国货币政策宽松不足的情况下，国债供给加大，但需求端有所下降，主要买家央行的购买力边际下滑，供需关系不平衡。另一方面，日本债券收益率提高，日元套息交易的平仓也加剧了美债利率上升。短期来看，国债期限溢价的上升可以通过央行流动性的增加来对冲，在关税风险缓和以及减税法案通过的背景下，形成系统性风险的概率较小。但如果债券收益率持续上涨，可能会对股票估值形成压力。
第三是来自美元的压力。在风险事件缓解的背景下，美元有反弹的概率，但长期来看，在降息和“美国例外论”收敛的情况下，美元可能会承压。在美元周期性下降的背景下，美国资产的吸引力将下滑。
在王昕杰看来，企业盈利还没有成为关键挑战，目前的挑战主要集中在宏观层面，但如果微观层面受到宏观因素的影响，动摇了美股基本面，那未来可能逐步形成较大的影响。
美股的大涨让投资者进退两难，投资者在思考到底是追涨还是等待回调。廖偲琴提醒好股盛，虽然市场目前正沉浸在关税风险释放的乐观情绪之中，但仍然可以观察到美国宏观层面存在三重隐忧。
一是关税效应逐步显现。美国整体零售销售4月环比增长0.1%，略高于市场预期，但体育用品、日用百货等进口依赖度较高的商品类别普遍走弱。密歇根大学消费者信心调查持续走低，从3月的57.0降至4月的52.2，5月进一步下滑至50.8，显示消费信心持续低迷。
二是美国通胀数据虽然超预期，但结构存忧。美国4月核心CPI环比增长0.2%，低于预期。核心PPI环比下降0.4%，创2015年以来最大单月降幅。整体来看，可选消费显露疲态。
三是企业盈利预期持续下调。一季度标普500指数成分股盈利同比增长13%，但在政策不确定性影响下，企业投资和就业市场可能承压，市场正逐步下调2025年盈利预期，摩根大通预计标普500指数成分股盈利可能出现负增长，如果最终下滑5%，则股市回调风险将会凸显。
在市场层面，一方面，美元指数在其他央行宽松背景下持续走弱；另一方面，黄金、数字货币屡创新高，这也反映出市场对美国经济衰退和美元贬值的担忧。因此，廖偲琴维持今年下半年美国或出现轻度衰退的判断，届时美股可能出现第二次深度回调，投资者也将迎来新的布局机遇。
此外，投资者还需要警惕899条款的潜在影响。据央视新闻报道，5月22日，共和党议员占多数的美国国会众议院以微弱优势通过了特朗普政府提出的一项大规模税收与支出法案。特朗普政府将之描述为“大而美”法案。其中的899条款如果最终变成法律，可能会导致非美投资者在美投资获得的收益面临高额税收，个人到机构投资者再到各国财政部和央行，恐无一幸免，而这将引发资本流出美国的压力。
王昕杰分析称，“大而美”法案对企业盈利有一些正面影响，它通过延长现有的减税措施，提高公司的盈利，对某些研发、资本支出及更多的利息支出提供免税优惠。不过，取消绿色能源支持、关税和移民限制等其他政策可能会对盈利产生负面影响，对财政赤字的忧虑或降低美股的估值。此外，899条款意味着对部分持有美国股票的外国持有人征收更高的股息预扣税，相对于不派息的增长股，这可能会削弱派息股的吸引力。
安联保险CIO Ludovic Subran甚至警告称，市场没有为899条款的全面实施定价。一旦899条款实施，市场将迎来“重大恐慌时刻”，这将触发美股10%的抛售、美元5%的暴跌，以及美债收益率50个基点的上升。
上行空间或有限
在大涨过后，美股还能继续走高吗？华尔街对此仍有不小分歧。
在一些华尔街策略师看来，美股未来或仍有小幅上涨空间。摩根士丹利首席策略师Michael Wilson表示，美国企业盈利前景的大幅改善预示着标普500指数在年底前的走势良好，他重申了12个月目标价6500点。
高盛策略师David Kostin认为，近期的市场走势表明，投资者对经济增长前景感到乐观，经济敏感类股票的表现优于防御性股票。“由于软数据已经出现改善趋势，并且美国政府传出对市场友好的政策消息，市场正继续获得信心。”
摩根士丹利董事总经理兼高级投资组合经理Andrew Slimmon表示，第二季度美股企业盈利预期和美国经济增长或将再度意外上扬，如果美股重返历史高点，他不会感到意外。
本周三美国将公布5月CPI报告，将为评估关税影响提供线索。这也是美联储6月利率会议前的最后几项重要数据之一，市场普遍预计美联储将维持利率不变，但通胀数据将影响今年下半年的降息预期。
Freedom Capital Markets全球首席策略师杰伊·伍兹表示，如果通胀数据比人们在关税担忧下的预期更温和，那么这也可能成为推动市场测试历史高点的催化剂。
展望后市，在增长行业的支持下，王昕杰预计美股仍会上涨，看好半导体、软件等行业，投资者持仓正常化及市场波动性减少，可能会促使资金回流至美国股市。
不过，警报并未完全解除，关税、经济前景等不确定因素仍在，美股仍面临诸多逆风。Plante Moran Financial Advisors首席投资官吉姆·贝尔德表示，市场整体基调偏谨慎，尽管美股已经从低点反弹，但投资者依然在等待更多清晰的信号。
在近期的大涨过后，美股接下来的上行空间或许有限。摩根大通股票策略师Mislav Matejka提醒，全球贸易紧张局势未消，消费者信心减弱，以及围绕“滞胀”的讨论日益增多，这些迹象都表明，今年夏天美股的涨势将放缓。未来股市面临五大不利因素。
首先，虽然最近的通胀数据已经开始下降，接近美联储2%的目标，但消费者信心一直很弱，这表明前瞻性的经济数据和前瞻性的情绪之间存在差异。随着关税对经济的影响更加充分，今年下半年通胀或上升。
其次，市场对通胀的担忧加剧，再加上赤字不断扩大，可能会推高美债收益率。目前10年期美债收益率约为4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通认为，由于通胀压力，债券收益率可能会再次上升。
此外，华尔街对每股收益增长的共识可能过于乐观。市场普遍预计今年增长10%，明年增长14%，但摩根大通认为这一预期过于激进，每股收益将出现负修正，更高的投入成本和利息成本可能会侵蚀利润率。
估值方面，美股依然昂贵。标普500指数的预期市盈率为22倍，处于高位，考虑到通胀和关税等问题，高估值可能无法长期持续。在关税担忧扰乱美股之际，国际股市成为市场亮点，摩根大通认为国际股市的强势可能会持续。
最后，散户投资者最近逢低买入、涌入美股，但散户的热情可能是股市的反向信号，这通常被视为市场超买的信号。目前好股盛，美国家庭持有的股票接近总资产的30%，高于互联网泡沫破灭前2000年的峰值。
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